SKN | איילון בוחנת רכישת כאל על רקע שינוי בסיכויי קבלת אישור מרשות התחרות

Or Shushan

נקודות מרכזיות:

• איילון נכנסת לתמונה: חברת הביטוח איילון בוחנת רכישה אפשרית של כאל, ומעריכה כי חלקה הקטן יחסית בשוק הביטוח עשוי לשפר את סיכוייה לקבל אישור מרשות התחרות בישראל.
• עסקת יוניון-הראל עדיין אינה סגורה סופית: העסקה המוצעת לרכישת כאל תמורת 4 מיליארד שקל על ידי קבוצת יוניון-הראל קרסה בחודש שעבר בעקבות חששות רגולטוריים, אף שמקורות בשוק סבורים כי באופן תיאורטי עדיין ניתן לחדש אותה.
• שווי כאל עשוי לרדת: אובדן תוכנית כרטיסי האשראי Playcard של אל על לטובת ישראכרט עלול להכביד על שווייה של כאל, בעוד בנק דיסקונט מבקש למכור את החזקתו בשיעור 72% עד אפריל 2027.

איילון בוחנת רכישה אפשרית

חברת הביטוח איילון היא אחת מהחברות הבוחנות רכישה של כאל, חברת כרטיסי האשראי שבשליטת בנק דיסקונט. ההתפתחות מגיעה לאחר קריסת העסקה המוצעת למכירת החברה לקבוצת יוניון-הראל תמורת 4 מיליארד שקל בחודש שעבר, בעקבות מכשולים מול רשות התחרות בישראל.

איילון, הנשלטת על ידי חברת הביטוח הדיגיטלי WeSure Global Tech, מחזיקה בנתח קטן יחסית בענף הביטוח בישראל. לפי הערכות בשוק, הדבר עשוי לחזק את הטענה כי רכישת כאל תגביר את התחרות במקום ליצור ריכוזיות גבוהה מדי בשוק.

החברה מנוהלת על ידי שרון רייך ופועלת בתחומי הביטוח הכללי, ביטוח החיים וביטוח הבריאות, לצד פעילות משמעותית בשוק ההון. רכישה מוצלחת עשויה להעניק לאיילון פלטפורמה עסקית נוספת ולגוון את מקורות ההכנסה שלה.

עם זאת, הדיונים עדיין נמצאים בשלב מוקדם. הצעת רכישה אפשרית מצד איילון מסתבכת בשל התהליך הנפרד שבו WeSure Global Tech פועלת לרכישת בית ההשקעות אלטשולר שחם. אף שאיילון פועלת כחברה נפרדת, עדיין לא ברור כיצד רשות התחרות תעריך את מבנה הבעלות הרחב יותר.

מכשולים רגולטוריים מעצבים את תהליך המכירה

עסקת יוניון-הראל נתקלה במכשול רגולטורי מסוים הנוגע לקשר של יוניון לרשת הקמעונאות סופר-פארם. לפי הדיווחים, רשות התחרות דרשה מיוניון למכור את החזקותיה בסופר-פארם, בשל חששות הקשורים לפעילות כרטיסי האשראי של כאל ולקשר התחרותי בין סופר-פארם לבין רשת בתי המרקחת Be, שנמצאת בבעלות סופר-פארם.

הקבוצה לא הייתה מוכנה לקבל את התנאי שנדרש ממנה, והדבר תרם לקריסת העסקה. עם זאת, מקורות בשוק אינם שוללים לחלוטין אפשרות להסכם מחודש. אפשרות תיאורטית אחת היא ארגון מחדש של העסקה וצירוף משקיעים נוספים, שידללו את חלקה של יוניון וייתנו מענה לחששות הרגולטור. לפי המקורות, תרחיש זה אינו סביר.

לוח הזמנים נותר גורם חשוב. ההסכם עם יוניון-הראל צפוי לפקוע בנובמבר, בעוד שעל פי המסגרת החוקית החלה על העסקה, דיסקונט מחויב למכור את החזקתו בשיעור 72% בכאל עד אפריל 2027. גם אפשרות של הנפקה ראשונית לציבור (IPO) עלתה לדיון, אך לפי חומר המקור, האפשרות נחשבת לבלתי סבירה ביותר, בין היתר בשל העמדה הצפויה של בעלת מניות המיעוט בכאל, הבנק הבינלאומי.

מדוע כאל עשויה לעניין את איילון?

חברות כרטיסי אשראי מציעות לחברות ביטוח מקור פעילות משלים. השימוש בכרטיסים מייצר פעילות עסקאות חוזרת לאורך השנה, עם דפוסים עונתיים סביב חגים מרכזיים כמו פסח ותשרי. נסיעות לחו״ל עשויות גם לייצר הכנסות משמעותיות מעמלות המרת מטבע, ואילו רכישות מקוונות מאתרים בחו״ל מספקות מקור פעילות נוסף.

עבור איילון, רכישת כאל עשויה אפוא לספק פלטפורמה רחבה יותר לשירותים פיננסיים, לצד פעילות הביטוח הקיימת שלה. עם זאת, הכדאיות האסטרטגית תלויה במחיר הרכישה, בתוצאה הרגולטורית ובפוטנציאל הרווחים העתידי של כאל.

שווי השוק של איילון מוערך בכ-4.9 מיליארד שקל. רכישת חברת כרטיסי אשראי תהווה הרחבה אסטרטגית משמעותית ביחס להיקף הפעילות הקיים שלה.

השווי עומד בפני סימני שאלה חדשים

מחיר המכירה הסופי של כאל עדיין אינו ידוע. לפי דיווחים, גורמים בשוק סבורים כי שווייה עשוי להיות נמוך מ-4 מיליארד השקלים שנדונו במסגרת עסקת יוניון-הראל שנכשלה.

אחד הגורמים לכך הוא אובדן תוכנית כרטיסי האשראי Playcard, שהייתה קשורה למועדון הנוסע המתמיד של אל על ועברה לישראכרט. אל על, בהובלת יפית גריאני, השיקה כרטיס חדש הממוקד בנסיעות בשם Playall, אך לפי חומר המקור, אובדן התוכנית הקודמת עלול להפחית את השווי המסחרי העתידי של כאל.

השינוי עשוי להשפיע על נכונותם של רוכשים פוטנציאליים לשלם עבור החברה, במיוחד אם הם רואים בתוכנית שאבדה מקור עסקי משמעותי.

תחזית

ההתעניינות של איילון מוסיפה רוכשת פוטנציאלית נוספת לתהליך מכירה המושפע מחששות בתחום התחרות, ממבני בעלות וממועד אחרון הקבוע בחוק. חלקה הקטן יחסית של איילון בשוק הביטוח עשוי לתמוך בעמדתה מול הרגולטור, אך אישור העסקה אינו מובטח, והפעילות של WeSure Global Tech בתחום הרכישות עלולה לסבך את הבחינה הרגולטורית.

עבור דיסקונט, האתגר הוא להשלים עסקה בתנאים מקובלים לפני אפריל 2027, תוך איזון בין הדרישות הרגולטוריות לבין השווי. המחיר הסופי צפוי להיות תלוי בעוצמת התחרות בין המציעים, באפשרות לפתור את ההתנגדויות הרגולטוריות ובהשפעה הכספית של אובדן הקשרים העסקיים של כאל.