SKN | האם המשקיעים המוסדיים מגדירים מחדש השקעות תשתית? כלל ביטוח מובילה רכישת דן לפי שווי של 2.8 מיליארד שקל

Or Shushan

נקודות מפתח:

• משקיעים מוסדיים רכשו 50% מדן תחבורה לפי שווי חברה של 2.8 מיליארד שקל — כמעט כפול משוויה בשנת 2019.
• כלל ביטוח מובילה את הקונסורציום, לצד לאומי פרטנרס ומזרחי טפחות אינווסט.
• העסקה משקפת מגמה מוסדית רחבה יותר לעבר נכסי תשתית בעלי תזרים יציב וארוך טווח.

ההון המוסדי בישראל מתקדם באופן ברור לעבר תשתיות תחבורה. קונסורציום בראשות כלל ביטוח ופיננסים רכש 50% מדן תחבורה תמורת 1.4 מיליארד שקל, עסקה המשקפת שווי חברה כולל של 2.8 מיליארד שקל. המוכרת, קרן הפרייבט אקוויטי ואליו-LBH, יוצאת מעמדת השליטה לאחר שכמעט הכפילה את שווי החברה בתוך שש שנים.

הכפלת שווי באמצעות גיוון פעילות

ואליו-LBH השקיעה לראשונה בדן בשנת 2019 לפי שווי חברה של 1.26 מיליארד שקל, רכשה 40% ובהמשך הגדילה את חלקה ל-50% באותו רמת שווי. העסקה הנוכחית משקפת כמעט הכפלה של שווי הפעילות. בעוד שפעילות קווי האוטובוסים המסורתיים של דן נותרת ליבת הפעילות, העלייה בשווי מיוחסת להתרחבות מחוץ לישראל ולגיוון לתחומי תשתית משיקים.

כיום מפעילה דן כ-3,000 אוטובוסים בכ-200 קווים בגוש דן, באזור הדרום ובבאר שבע, עם נתח שוק של כ-15% בקילומטרים נסועים — שנייה רק לאגד. מאז 2019 התרחבה החברה לפורטוגל באמצעות רכישת TST ולגרמניה עם למעלה מ-200 כלי רכב. הפיזור הגיאוגרפי מפחית תלות בשוק הישראלי אך חושף לסיכוני מטבע ורגולציה — פשרה שהמשקיעים המוסדיים נראים מוכנים לקבל.

תיאבון מוסדי לתזרים צפוי

הרכב קבוצת הרוכשים משקף דפוס אסטרטגי ברור. לצד כלל ביטוח, לאומי פרטנרס ומזרחי טפחות (באמצעות זרוע ההשקעות שלו) רכשו כל אחד 22.7% מהמניות שנמכרו, בעוד המנכ”ל אופיר קרני שמר על אחזקה מיעוטית להבטחת רציפות ניהולית. המבנה מאפשר פיזור סיכונים תוך שמירה על יציבות תפעולית.

עבור חברות ביטוח ומשקיעים הקשורים לפנסיה, נכסי תשתית כגון תחבורה ציבורית מפוקחת מציעים תזרימי מזומנים יציבים יחסית ובעלי אופק ארוך, המתאימים להתחייבויות ארוכות טווח. בסביבה של ריביות משתנות ושווקי הון תנודתיים, זרמי הכנסה מבוססי זיכיונות מספקים גידור אטרקטיבי.

חשמול ואינטגרציה אנכית

המיצוב האסטרטגי של דן חורג מעבר להפעלת אוטובוסים. החברה מובילה את מהלך החשמול בענף האוטובוסים בישראל, עם תוכניות להפעיל 1,200 אוטובוסים חשמליים במטרופולין תל אביב. המעבר דורש השקעות הוניות משמעותיות בתשתיות טעינה, חיבורי רשת ומערכות תחזוקה. עם זאת, החשמול מבטיח חיסכון תפעולי ארוך טווח והתאמה לרגולציה סביבתית.

בנוסף, דן נכנסה לשרשרת הערך של הסוללות באמצעות השתתפות ביוזמה למחזור סוללות ליתיום, מה שמחזק את מיצובה כשחקנית תשתית רב-תחומית ולא רק כמפעילת תחבורה.

זכיות במכרזים מרכזיים, כולל השתתפות בקו הירוק של הרכבת הקלה בתל אביב ובקו הכחול בירושלים, מעגנות תזרימי מזומנים חוזיים ארוכי טווח. פרויקטים מסוג זה דורשים הון משמעותי אך לרוב מבטיחים נראות הכנסות לשנים רבות.

סיכונים מבניים ומבט קדימה

למרות המומנטום החיובי, הסיכונים נותרים. תחום התחבורה הציבורית תלוי במידה רבה במכרזי משרד התחבורה ובמסגרות רגולטוריות העלולות להשתנות עם מדיניות. הרווחיות רגישה לחלוקת אזורי פעילות תחרותיים, לעלויות אנרגיה ולדינמיקות עבודה. הפעילות בחו”ל מוסיפה סיכון רגולטורי זר ותנודתיות מטבע.

ואליו-LBH שמרה בבעלותה את זרוע הנדל”ן של דן ומתכננת הנפקה אפשרית לפי שווי של כ-2 מיליארד שקל. ההפרדה בין נכסי תחבורה תפעוליים לנכסי נדל”ן מניבי הכנסה עשויה להציף ערך נוסף, אך התיאבון השוקי יהיה תלוי במידה רבה בסביבת הריבית.

במבט קדימה, העסקה מדגישה אסטרטגיה מוסדית רחבה יותר: הקצאת הון לפלטפורמות תשתית המשלבות יציבות רגולטורית עם צמיחה באמצעות חשמול והתרחבות גיאוגרפית. השאלה המרכזית למשקיעים היא האם סיכוני הביצוע בפרויקטים מורכבים ועתירי הון יצדיקו את פרמיית השווי הגלומה כיום בטרנספורמציה של דן.