SKN | עמית גל: הרגולציה הפיננסית חייבת להגן על החוסכים מפני מוצרים ורמות סיכון שאינם מתאימים להם

Or Shushan

נקודות מרכזיות:

• הממונה על שוק ההון עמית גל קרא לבחון את שוק הביטוח והפיננסים גם לפי השלכותיו החברתיות והמבניות, ולא רק באמצעות מדדים פיננסיים.
• גל הזהיר מפני הפניית חוסכים למכשירים או לרמות סיכון שאינם מתאימים להם רק משום שהמוצרים מוצגים באופן אטרקטיבי, במיוחד בקרב דור צעיר שטרם חווה משבר משמעותי בשוק ההון.
• התייחסותו לאקטיביזם מוסדי ולתחשיבים הפנסיוניים המקובלים מצביעה על צורך בבחינה מחודשת של האופן שבו מוסדות פיננסיים משפיעים על החלטות החוסכים ועל החברות שבהן הם משקיעים.

הפיקוח על שוק החיסכון מתרחב מעבר למדדים הפיננסיים

הכנס השנתי של תעשיית הביטוח והפיננסים של פירמת EY הציב במרכז את השינויים העוברים על השוק הישראלי ואת האתגרים הניצבים בפני הרגולטור. בדבריו בכנס, הממונה על שוק ההון עמית גל הדגיש כי בחינת השוק אינה יכולה להסתכם בשאלות פיננסיות צרות, אלא צריכה להביא בחשבון גם השלכות חברתיות, התנהגותיות ומבניות.

התאמת המוצר לחוסך הופכת לחלק מרכזי בהגנת הצרכן

המסר המרכזי של גל נוגע לאופן שבו חוסכים מקבלים החלטות בסביבה פיננסית שהפכה מורכבת יותר. לדבריו, אחריות המערכת היא לוודא שחוסכים אינם מנותבים למכשירים או לרמות סיכון שאינם מתאימים להם רק משום שהמוצר “ארוז יפה”. מאחורי הדברים עומדת סוגיה רחבה יותר: הפער בין האופן שבו מוצר פיננסי מוצג לציבור לבין רמת הסיכון והמורכבות שהוא מגלם בפועל.

הסוגיה מקבלת משנה חשיבות על רקע כניסתם של משקיעים צעירים שלא חוו במהלך חייהם משבר משמעותי בשוק ההון. עבור דור זה, תקופות ממושכות של עליות בשווקים עלולות לעצב תפיסה שונה של סיכון ושל היכולת להתמודד עם ירידות חדות.

חוסכים ומשקיעים שלא חוו משבר משמעותי עשויים להעריך סיכון על בסיס ניסיון מוגבל יחסית. סביבת שוק חיובית לאורך זמן יכולה להפוך מוצרים פיננסיים מסוימים לאטרקטיביים מבחינה שיווקית, גם כאשר רמת התנודתיות או הסיכון אינה מתאימה לכל לקוח.

מבחינת הרגולטור, המשמעות היא שלא ניתן לבחון התאמה רק על בסיס מאפייני המוצר. יש לבחון גם את יכולתו של החוסך להתמודד עם תרחישים של ירידות משמעותיות ואת האופן שבו הסיכון מוצג בפניו. תפיסה זו ממקמת את התאמת המוצר לצורכי החוסך במרכז, ולא את עצם זמינותו של המוצר בשוק.

עבור חברות ביטוח וגופים מוסדיים, גישה כזו עשויה להגדיל את החשיבות של תהליכי התאמה, גילוי והסברה. ככל שהמוצרים הפיננסיים נעשים מורכבים יותר, כך גוברת החשיבות של הצגת הסיכונים באופן ברור, ולא רק של הדגשת מאפייני המוצר או ביצועיו.

אקטיביזם מוסדי מרחיב את הדיון על השפעת מנהלי החיסכון

נושא נוסף שאליו התייחס גל הוא האקטיביזם המוסדי. משקיעים מוסדיים ממלאים תפקיד מרכזי בשוק ההון באמצעות החזקותיהם בחברות ציבוריות, ולכן השפעתם על התנהלות החברות הפכה משמעותית יותר.

האתגר הרגולטורי הוא להגדיר את הגבול בין מעורבות לגיטימית של בעל מניות לבין מצב שבו גוף מוסדי צובר השפעה רחבה מדי על ניהול החברה. הסוגיה אינה רק משפטית או פיננסית; היא נוגעת גם למבנה הכוח בשוק ולמידת ההשפעה של גופים המנהלים את חסכונות הציבור על החברות שבהן מושקע ההון.

מבחינת הדירקטוריונים, המשמעות היא הצורך להתמודד עם אקטיביזם מוסדי תוך שמירה על עצמאות, ממשל תאגידי תקין ואחריות לכלל בעלי העניין.

שינויים ארוכי טווח מחייבים בחינה מחודשת של התחשיבים הפנסיוניים

גל התייחס גם לתחשיבים הפנסיוניים שאליהם הורגל השוק. הנושא משמעותי במיוחד בתקופה שבה תוחלת החיים, תנאי השוק, הריבית ודפוסי החיסכון משתנים, בעוד שהציבור ממשיך להסתמך על הנחות ארוכות טווח בעת קבלת החלטות הנוגעות לפרישה.

הפער בין הנחות היסטוריות לבין המציאות המשתנה עלול להשפיע על האופן שבו חוסכים מעריכים את היקף ההון הדרוש להם בעתיד. עבור גופים מוסדיים ורגולטורים, הדבר מחייב בחינה מתמשכת של המודלים שעליהם נשענים מוצרי החיסכון והתחזיות הפנסיוניות.

הרגולציה נדרשת להתמודד גם עם התנהגות החוסכים ומבנה השוק

דבריו של עמית גל משקפים תפיסה רחבה יותר של תפקיד הפיקוח: לא רק לשמור על יציבות פיננסית, אלא גם לבחון כיצד המערכת משפיעה על התנהגות החוסכים, על הקצאת הסיכון ועל מבנה שוק ההון. ככל שנכנסים לשוק יותר משקיעים צעירים, המוצרים הפיננסיים נעשים מתוחכמים יותר והגופים המוסדיים מחזיקים בהשפעה משמעותית יותר, האתגר יהיה לאזן בין חדשנות וחופש פעולה לבין התאמה, שקיפות והגנה על הציבור. עבור תעשיית הביטוח והפיננסים, המשמעות היא הרחבת האחריות מעבר למוצר עצמו אל האופן שבו הוא משווק, מובן ונעשה בו שימוש לאורך זמן.